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梅花集团600873神机妙算三年业绩承诺

发布时间:2019-10-12 04:33:15

  梅花集团(600873)神机妙算 三年业绩承诺误差10个点

  编者按:最近,梅花集团宣布完成重组的业绩承诺。然而,业绩数据与所做承诺过于精确契合的情况引发了投资者的质疑。

  一方面,在重大资产重组中,业绩承诺如果完不成,承诺方将面临巨额补偿。另一方面,梅花集团上市以来,味精行业即迈入景气度下滑通道。公司极高的业绩完成或者未必是正常生产经营的结果。

  预测未来三年的业绩,能精准定位在10个百分点左右。

  这一点,是千万研究员的梦想,是千万投资人的梦想,也是千万企业家的梦想。而这一点,梅花集团做到了。它成功完成了借壳时的业绩承诺,2010、2011、2012年业绩承诺的完成率分别为117%、116%、103%,平均下来,每年的误差仅10个百分点左右。

  "一家企业的老总对公司几个月、甚至半年内的利润应该比较有把握,但是要对企业两三年的业绩有把握就非常难了,除非是非常稳定的公用事业。"深圳一位资深投资人分析说。

  证券时报分析梅花集团的毛利率、营业费用、原材料等多项指标发现,梅花集团完成业绩承诺的过程,与整个行业的实际情况截然相反,并非"天衣无缝"。

  行业不景气毛利却飙升

  就毛利率来看,2012年梅花集团的毛利率出现了逆行业而动的情形。

  目前,味精行业的前三强为阜丰集团、梅花集团、宁夏伊品,产量分别是100万吨左右、50万吨左右、22万吨左右;另莲花味精预计有20万吨左右产能,行业的份额大约为40%、18%、8%、8%。

  阜丰集团与梅花集团业务结构最相似,味精均是主要产品。但是,梅花集团的毛利水平不仅仅远远高于阜丰集团,其盈利能力也是在阜丰集团毛利下滑的时候,逆势上升。

  翻阅了在A股及港股上市的莲花味精、星湖科技、阜丰集团等多家同行业的公司的年报发现,这几家公司都一致认为,2012年行业形势严峻,供大于求、产品价格下跌、成本攀升。且下半年经营形势比上半年艰难。"从味精产品价格及主要原料玉米价格来看,2012年内,味精公司的毛利应该是呈现一个下滑的趋势。"一位长期关注味精行业的投资者向证券时报说。

  湘财证券的一份研究报告显示,2012年下半年,对成本影响超过5成的玉米价格高于上半年,而味精下半年的价格却低于上半年。味精产品的毛利可谓两头承压。

  阜丰集团的年报显示,味精产品2012年一季度价格为7621元/吨,二季度降低到7206元/吨,三季度小幅上升到7466元/吨后下降至6515元,四季度将至新低。阜丰集团表示,玉米价格方面,2012年上半年为1972元/吨,下半年升至2015元/吨。阜丰集团表示,报告期内,集团味精的平均售价较2011年下降10.6%,另一方面,主要的原材料玉米价格上升4.3%又导致成本上升。

  在这样的情况下,阜丰集团味精的毛利率由上半年11.4%下降到下半年的10.34%。而梅花集团主要产品的毛利却在2012年中呈现由低变高:味精及谷氨酸毛利从2012年中报的18.82%提升到年报的18.97%;氨基酸产品从中报的23.93%提升到年报的24.57%;淀粉附产品毛利也从14.67%提升到年报中的17.45%。三类产品占到梅花集团营收的近9成。

  这几项产品的毛利率变化虽然只是一两个点,甚至不到一个点,但是这对于净利润本身就很低的味精行业来说,影响其实非常大。去年收入高达74亿的梅花集团,一两个点的毛利变动就会带来上亿的利润。

  对于可能造成梅花集团毛利水平高于同行这一情况的原因,湘财证券食品行业分析师赵军分析,梅花具有海外优质合同客户,从而享受比国内味精市场价更高的合作价格;另外,结合梅花在工艺方面的高转化率优势和低成本原材料优势,梅花获得比行业主要竞争对手阜丰多7个百分点左右的毛利率优势。

  不过,上述关注味精行业的投资者认为,对于一家企业而言,如果产品价格和成本价格两头受压,而技术改良不大的话,那要实现毛利提升,多是人工"挤"的结果。

  承诺期满首季费用暴涨

  在费用方面,在2012年的年报交付之后,梅花集团的费用就开始"翘起来"了。

  2013年一季度的销售费用高达1.21亿元,同比2012年一季度增长76%。相比之下,2013年一季度的销售收入仅同比增长3.2%。

  2011年和2012年,梅花集团一季度的销售费用占比都比较低,分别占2010年的22.6%,占2011年的21.8%。但2013年一季度的销售费用占比却达到了36.6%。

  很明显,在数字上,梅花集团2013年一季度销售费用与销售收入的增长不成比例。

  就行业情况来看,很多行业包括味精行业在四季度都是备货期,容易产生较多的费用,而一季度由于交期较长,销售费用应该比较少。但实际上,在2012年下半年,梅花集团的销售费用较上半年的下滑幅度达5%,超过了营业收入2%的下滑幅度。

  简单来说,费用该增长的2012年下半年不增长,不该增长的2013年一季度却大幅飙升。

  从毛利率异于同行到费用的明显异常,直至公司精准完成业绩承诺,已经很明显可以看到,梅花集团能如此精确地完成重组资产的利润,很大程度上是一种数字上的契合。

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